赵建:骇浪淘沙,还有多少人假装干金融

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2023-12-19 08:24:30

  本文为西京研究院发表的第697篇原创文章,赵建博士的第656篇原创文章 。

  从高速度、高债务向高质量、高效益的转型过程中,金融业成为被整顿治理的第一行业。六年前,我写过一篇《凛冬已至,有多少人假装干银行》的文章,六年来很多事情一语成谶。

  从银行到证券,从基金到信托,从一级到二级,从行长到总裁,从客户经理到基金经理,从投顾到投研,从卖方经济学家到买方投资总监,都能感受到回归初心服务实体经济、防风险攻坚战、金融反腐、监管长牙带刺的肃杀和雷霆。这样的行业肃杀和监管雷霆,从2016年严监管开始,一直持续到现在,几乎到了履霜坚冰坚壁清野的程度。而且今天看来,仍然是“此恨绵绵无绝期”——一切都是为了高质量发展。

  任何行业都有从生长走向老化的新陈代谢周期产能过剩阶段的内卷也都异常残酷。金融作为国民经济的血脉,尤其是中国这样财政金融化的独具特色体系,产能去起来会显得更加残酷。白色家电当初进入去产能阶段的时候,薄利多销打价格战,死了无数家中小企业,最后才形成了仅剩的几家独角兽品牌,同时在残酷的竞争中形成了强大的国际竞争力。

  2015年钢铁煤炭等高耗能行业开始供给侧改革,本质上也是一个去产能周期。与家电行业去产能是一个自发的市场经济过程不同的是,高耗能行业的去产能则是以政府为主导。因为钢煤行业具有非常高的污染性,是一个负外部性的行业,需要政府介入完成。

  最近几年,尤其是从今年开始,金融业也进入了这样一个周期。只是,中国具有强大的国家金融控制能力可以不断的空间换时间,使得金融去产能周期顶部不断钝化,不至于发生惨烈的西方式金融危机。就算这样,今年很多小型金融机构也开始注销合并。比如最近一个月撤销合并的村镇银行,已经超过了过去一年的总和。另外,中国香港是一个相对非常市场化的地区,因此金融去产能的相对比较充分。香港证券交易所数据显示,继 2022 年关闭 49 家券商创下历史纪录后,今年已有 30 家本地券商倒闭。这与2015、2016年供给侧改革时,大批中小钢铁厂和煤矿破产重组有何差异?

  高耗能行业是高污染行业,金融业也是一个高污染行业,只不过这里的污染不是自然环境污染,而是风险污染,污染的是社会环境。金融业的产能过剩周期,往往表现为杠杆过度,超过明斯基时刻的阈值,最后以金融危机的形式去产能。但是,当金融业发生危机的时候,不只是金融行业本身来承担,而是整个社会负担,所谓的负外部性。基于此,在全世界,金融都是高管制行业。每次金融业发生危机,最后的救助资金和平准基金都是纳税人的钱。

  但与此同时,每次危机发生后,无论是2009年美国的次贷危机,2011年欧洲的主权危机,还是2020年的疫情危机,金融行业成为稳定经济的主力军。央行+财政部通过释放基础货币和降低杠杆成本,来塑造一个有利于稳定和扩张资产负债表的宽松环境,这个传导机制主要依靠的是金融市场和金融机构。不同的是,美国利用的是央行+资本市场,中国利用的是商行+信用市场。金融的现代性是一个漫长的进化过程。

  建设金融强国,看似是金融机构之间的较量,比如有多少一流的金融机构,有多少有定价权的交易所,有多少国际金融中心,有多少世界500强跨国金融集团,金融业产值全球占比等等,实际上则是金融治理能力的较量一个国家金融能力的强弱,要看这个国家的监管体系能不能构建一个对风险“群体免疫”的有弹性、有韧性的分布式治理体系,而不是绝对的风险清零。

  风险清零是一种相对传统的治理理念,是以抵押品、财政信用和商业银行为主导的金融1.0阶段。现代经济的创新项目和高科技公司,具有高风险、高收益的特征,风险敞口清零的银行当铺作业模式根本没有能力服务。现代金融就是经营管理风险的行业,金融强国的核心竞争力不是消灭风险,而是让不同风险偏好的金融机构去经营风险,以实现产业结构升级和新旧动能转换。

  如果还停留在风险清零的传统金融治理阶段,那么现代金融很快就只能向完全抵押品情结的“当铺”退化,而且随着抵押品——主要是不动产的价格缩水,资产负债表的骤然衰退,会进一步向国家信用退化。也就是随着合规要求和监察审计对风险的零容忍,金融机构最后只愿意服务具有国家信用背书的国企、地方政府平台。此时,金融退化成了财政,金融体系退化到了“计划经济”时代,就很难说是“金融强国”,也很难说是“真正的干金融”服务实体经济,只能说是服务广义财政。

  而如果财政与金融高度关联绑定,界限越来越难清晰界定后,政府总是被动的去兜底金融风险,届时虽然不会发生金融危机,但是会发生财政危机。财政与金融的关系,实际上是政府与市场的关系,不能让政府给金融风险背锅。发达金融体系国家通过吸取教训,能够将财政风险与金融风险隔离,这也是金融强国的主要标志。否则金融市场的内在不稳定会影响到社会的稳定运行,影响到政治体系的稳定。

  对中国来说,有时也是身不由己。次贷危机后,国有控制的金融业成为逆周期调节的主要工具,无论是房地产还是地方基建,都需要金融业提供资金支持。这就催生了一个百年未有的金融产能大扩张,以及整个社会的资产负债表“大跃进”。在这个大背景下,做金融业是去能力化的

  看似做投资,实则是抱团追风口看似做风控,实则是“城投债的信仰”看似是做投顾,实则是营销做流量看似是做研究,实则在打听消息......在这种“假装干金融”的背景下,价值投资被包装成“时间的玫瑰”,但究其目的不过是让客户更有耐心的等待,实则是害怕赎回采用缓兵之计,唱多卖空,言行背离。

  在这样的环境里,原本严肃的金融业一片浮躁喧闹,劣币驱逐良币,逆向选择去专业化;严监管后又是一片焦虑彷徨,风险偏好几乎降到冰点,躺平不作为。剩下的,是靠私人生活、大放厥词等博取流量的网红基金经理,他们拿着时代赐予的β作为自己的α业绩,当市场下行时不顾市场实际情况大肆鼓吹牛市,对监管部门和投资者产生较大的误导,自己却靠管理费赚的盆满钵满。

  这些假装干金融的乱像,正在金融去产能的大周期下,被严监管的惊涛骇浪淘尽泥沙真正的金融从业者并不是只赚不赔,而是要以敬畏的心态面对市场,以坦诚的心态面对投资者,以金融向善的理念面对监管者。这一切最终考验的还是专业化的职业素养。

  然而,任何事情都不应该走极端。金融作为现代经济的核心,最终目的肯定不是绝对的风险清零,而是实现长期的高质量发展。发展而不是过度管制,通过金融的高质量发展实现经济的高质量发展,尤其是通过新型金融形态来推动产业升级和新旧动能转换,这才是金融治理的最终目的,也是金融强国的典型表现。

  最近几个月,无论是中央政治局会议,中央金融工作会议,还是中央经济工作会议,表明了高层继续对金融业严加监管的决心,但在思路和基调上已经发生了明显的变化。比如旗帜鲜明的提出打造金融强国,提出鼓励支持形成一流的投资银行和投资机构,提出全力发展包括数字金融、绿色金融、科技金融等在内的一系列新型金融业态。

  尤其是,决策层的总思路发生了重大调整,要“以进促稳”、“先立后破”,这也是年初总理座谈会提到的“不能只踩刹车不踩油门”。说到底,还是要继续推动金融发展。很多监管过度的做法,不仅无法风险清零,还造成了长期的金融抑制。金融治理体系是环境和土壤,什么样的环境和土壤长出什么样的庄稼,“假装干金融”的现象需要金融治理体系的现代化改革。如果长期的法治缺失,市场和政府的边界不清,财政和金融纠缠在一起,主要靠无法形成长期预期的政策发文运动式管理,势必会让金融投机资本钻空子。

  任何事物都是一个历史发展过程,在当下经济面临诸多挑战的形势下,除了继续治理“假装干金融”的乱象,更重要的是还是要重建“金融发展”的理念和相互信任的社会环境,逐步减少人为的监督,转变到依靠法治、市场和社会的监督。这样才能动员真正专业的金融资源干金融,做到良币驱逐劣币,打造出一个真正的金融强国来为高质量发展服务


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