前言
公司估值是投融资、交易的前提。在最基本的层面上，企业估值是决定着一个公司的经济价值的过程。
一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。
案例一
小李供职于一家著名的私募基金，他负责投资项目的研究和估值。老板给他布置了一个任务,要求他对一个叫X科技的初创企业进行股权投资估值。
小李首先查阅了公司的相关规章制度,其中明确要求遵守最新颁布的《非上市股权投资估值指引》。该指引自2018年7月1日实施,专门针对私募基金的非上市股权投资制定了明确的估值原则和方法。
但是小李觉得参考指引太麻烦,决定自己做一些简单判断就写报告。他随便找了一些可比公司，参考其市盈率拍脑袋给出了一个估值区间。把报告交给老板后,小李就高高兴兴地下班回家了。
一个星期后，老板找小明严肃地谈话，指出这次估值过程存在很大的问题。
首先，小李没有遵守公司制度,没有参考估值指引；其次,可比公司选择不当，参数设定不合理；再次,没有进行多种估值方法的综合判断，结果失实。
老板责令小李重新进行估值。这次小李详细学习了估值指引，使用了多种估值方法，进行了比较和分析，最终才得出了较为准确的结论。
通过这个例子,小李才深切地意识到，进行非上市股权投资估值必须遵守指引,否则很容易造成重大失误。这不仅影响投资决策,也会损害基金公司的声誉。
小李决心今后再也不会跳过重要的估值流程，并会努力提高专业能力,进行充分的市场研究，以产生合理的估值结果。
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案例二
小王是一家创业投资公司的投资经理。他需要对公司最近投资的一家未上市互联网创业公司“快乐购”的股权进行估值。
根据公司的规定,小王也同样需要遵守最新颁布的《非上市股权投资估值指引》来开展工作。该指引自去年7月1日起实施,针对各类私募基金投资未上市企业时的估值方法做出了规范。
小王决定采用指引中的多种估值方法对快乐购进行综合判断。首先,他使用市场法中的最近融资价格法。他了解到快乐购半年前完成了一次天使轮融资,当时的股权价格为每股5元。考虑到时间因素,小王对这个价格做了适当的折扣。
然后,小王使用市场法中的市盈率法。他找到几家和快乐购所在行业及发展阶段相似的上市公司,参考其市盈率得出了估值结果。由于上市公司股票较为流通,小王对估值进行了流动性折扣。
最后,小王使用收益法中的现金流量折现模型。他预测了快乐购未来五年的现金流,采用合理的折现率进行了折现,得到了股权价值。
小王分析对比了三种估值方法的结果,通过合理判断,确定了这次估值的最终价格。尽管结果存在不确定性，但小王明白还需要不断优化方法，以产生更准确的估值。
估值必看方法总结
一、总则
指引适用对象:基金管理公司、证券公司、期货公司管理的私募基金
适用范围:非上市股权投资
施行时间:2018年7月1日
二、估值原则
采用多种估值方法进行综合判断
关注估值结果与最终退出价格的差异
遵循实质重于形式原则
三、估值方法
市场法
最近融资价格法
市场乘数法
行业指标法
收益法
现金流量折现法
成本法
净资产法
四、注意事项
选择估值方法时考虑被投资企业发展阶段和行业情况
谨慎选择参数,进行参数测试和敏感性分析
综合运用多种估值方法,产生合理的估值结果
影响估值的因素/估值可参考的指标
影响估值的因素主要有12点：
有没有其它投资人竞争、用户或早期客户量、成长潜力、收入、团队、行业、加速器或孵化器、期权池、实物资产、知识产权、市场规模和细粉市场的增长预测、直接竞争对手的数量和进入壁垒
天使投资常用的14种估值方法
500万元上限法
这种方法要求天使投资不要投一个估值超过500万的初创企业。这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。
博克斯法
这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：
一个好的创意 100万元。
一个好的盈利模式 100万元。
优秀的管理团队 100万-200万元。
优秀的董事会 100万元。
巨大的产品前景 100万元。
加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。
三分法
是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。
200万-500万标准法
许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。
200万-1000万网络企业评估法
在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围由传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。
市盈率法
主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。
实现现金流贴现法
根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。
这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资家应有相应的财务知识。并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。
倍数法
用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值。
风险投资家专用评估法
这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法：
(1)用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。
(2)决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。
(3)现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这只是如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。
经济附加值模型
表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差。
这种估值方法从资本成本，收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，因此很受职业评估者的推崇。
实质CEO法
是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际上履行着企业首席执行官的智能，故称之为实质CEO法。
这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。
不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。
创业企业顾问法
和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。
这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。
风险投资前评估法
是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。
这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。
这是很多成功天使投资家常用的方法。
O.H法
这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投资家，采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释，由于天使投资家占有大部分股权，但天使投资家要负责所有资金投入。
这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。
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