本文结论
1、资产堆积图——找关键资产
2、收入构成图——看企业利润变化
3、现金流入流出对比图——经营、投资、筹资的归因分析
如果你听说有人见面 10 分钟就搞定了投资人、24 小时收到投资款,千万别信。
因为你大概率已经沉浸在投资的童话故事里了,极个别的伟大企业或有其事,然而,遇到且投中伟大企业本身就是一件极小概率事件。
专门有机构做了这样一项测试,让投资人浏览200家初创企业的融资计划书,记录用时。结果发现,投资人阅读一份 BP 的平均时间,仅3分44秒,时间可谓非常之短。因此,每一秒都至关重要。
以上会涉及BP的书写逻辑、思路、排版和关键要素等问题,需要正面回答投资人的“痛点”,请持续关注“投资分析师”公众号,后续我们将对这些问题一一解答,回到今天的主题——“财务报表速度法”。
对投资经理或投资人来说,阅读企业财报往往发生已有标的公司,初步列出了标的公司的问题清单,那么如何发掘问题并撰写问题清单?如何寻找原因或解决问题?如何快速、准确掌握标的企业的整体情况?
一切的答案都需从企业的财务数据中寻找。
众所周知,财务报表是一门精炼的商业、会计语言,帮助投资人全面地了解一家公司。股神巴菲特说:“不懂财报就别做投资”。
但是,财务报表涉及科目众多且会计处理、报表编制较为复杂,普通人难以理解。那么有没有快速阅读财报的方法?
答案当然是:“有的。”
话不多说,进入今天的主题,仅使用三张图表就让你对标的企业资产负债表、利润表和现金流量表有个基本认识,帮助你迅速筛选项目,并且为基本面分析做诸多有针对性的工作,并对企业整体经营状况有独立判断。
财务报表分析
/Financial Statement Analysis
一、历年资产堆积图——关键资产
资产负债表(B/S),是反映企业拥有资源数量及资源来源情况的时点数据表,企业的实力、规模、未来潜力从中均可窥得一二。
因此,资产负债表是投资人的重点关注对象,我国会计准则也推崇 “资产负债表观”。
操作要点:
1
从报表中查找资产负债表重点关注科目,一是常见的重要性科目。如货币资金、固定资产、在建工程、存货、应收账款项目、其他应收款、长期股权投资、商誉等;
二是所选科目一般5-8个,且所选科目比重占到总资产的80%以上,意味着我们所关注的少数科目具备重要性特征,能够整体反映标的企业的资产状况;
2
用所选科目绘制标的历年资产堆积变化图;
3
对重要资产进行行业特征匹配分析、归因分析,探讨企业资产特征是否与行业匹配,关键资产变化及变化的原因,预测未来趋势。
标的企业资产或财务数据变化并不可怕,深究其因,分析变化的合理性及预测未来,从变化中找到不变的价值,这便是投资的本质。
eg:以福耀玻璃为例,能否快速看出重要资产是什么?重要资产变化趋势?深入分析其变化原因?
基本原则:凡数据剧烈变化便从企业业务中寻找原因。
(福耀玻璃2012-2021年资产堆积变化图 制图 | 投资分析师)
福耀玻璃(600660),专注于汽车行业汽车玻璃制造,典型的重资产营运型制造企业。
由堆积图可知,固定资产、货币资金是该企业关键资产,对企业影响重大,重点追踪其对利润的影响;
2014-2015年各资产科目均变化巨大,整体资产规模有量级的提升,推测存在重大事件变化,需查找数据加以验证;整体看资产连年递增,公司运营状况良好。
制造型企业典型特征是重资产运营,需要大量投资建设厂房、生产线、机器设备等,投入的资产通过折旧与摊销逐步转化到生产经营过程中,带来经济收入的同时结转成本,最终形成经济利益流入;
因此固定资产占比较高符合行业特征,后续进一步分析其固定资产折旧方式、折旧年限、固定资产残值处理情况等对利润的影响情况,与同行对比是否具备优势或明显异样;
2015年福耀赴港上市,需编制合并报表,因此该年度资产大幅度增加,尤其是货币资金的大幅度增加对企业短期的运营能力有大幅度提升,企业手中资金充沛,但同时需要关注资金成本与使用效率。
利用资产堆积图可以迅速找到关键资产及关键资产变化趋势,这些关键资产与变化情况是后续工作需要重点关注和分析的对象。
(徐工机械2012-2021年资产堆积变化图 制图|投资分析师)
上图是与福耀类似的制造型企业徐工机械(000425)的资产堆积图,但是徐工与福耀存在明显区别,其关键资产为应收账款。
深挖原因:徐工下游大客户主要是中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑等大型国有企业,背靠政府,客户议价能力很强,信用状况极佳。
所以对徐工后续分析应重点关注应收账款的构成、账龄、账期和考虑坏账问题等,判断收入质量和对净利润的影响。
(永辉超市2012-2020年资产堆积变化图 制图|投资分析师)
显然,永辉超市(601933)为零售型企业,几乎没有应收款项,现金流充沛。
相反零售行业存货分析至关重要,存货周转天数,速率、存货减值等,投资人能够迅速、直观的找到标的企业的关注点就是堆积图的最重要作用。
二、企业收入成本构成图——盈利构成与质量
利润表(I/S),是反映企业会计期间经营成果的时期数据,利润表的本质是企业价值分配的过程。
操作要点:
1
从报表或公开信息中搜集相关数据,主要是营业收入、营业成本、销售费用、管理费用(通常不涉及财务费用,资本驱动型企业可加财务费用)、研发费用、营业税金及附加,计算经营活动产生的利润;
2
用所选数据绘制企业收入成本构成图;
3
分析企业收入成本构成的方式,历年变化情况、变化归因分析、盈利质量判断。
eg:五粮液、科大讯飞历年收入成本构成,主要分析主营业务的盈利能力以及利润的质量。
(五粮液2012-2020年收入成本构成图 制图|投资分析师)
(五粮液2012-2021年净利润质量分析 制图|投资分析师)
五粮液(000858),浓香型白酒的典型代表。
整体经营活动产生利润处于较高水平,且得益于营业成本的连年下降、管理能力的提高及销售费用的降低,企业盈利在不断增厚。
对于高盈利的优质企业,投资者需进一步评价盈利的真假、可持续性、盈利质量问题,此处可以从营业收入与经营活动现金流入比值、净利润与经营活动现金流净额比值进一步分析判断。
(科大讯飞2012-2021年收入成本构成图 制图|投资分析师)
科大讯飞(002230),属高新科技行业,音频转换企业。
近年来经营活动产生利润受到严重蚕食,主因是营业成本的增加和管理费用的增加(17年前研发费用并入管理费用),造成企业经营活动会产生利润连年下降。
这种企业投资人需要进一步分析营业成本和管理费用增加的原因,如果是企业自身因素造成且短时间内无法改善,那么投资者就需要慎重考虑此类标的企业。
三、历年现金流入流出对比图——“现金为王”
现金流量表(CF/S),是企业现金流入流出的收付实现制数据表格,现金是企业利润的重要支撑,是企业利润的最终形式。
通常来说,健康的企业经营活动现金流量净额应当为正,且持续增长。
(现金流量表的构成 制图|投资分析师)
操作要点:
1
从报表中收集经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流具体数据;
2
根据收集数据绘制企业历年现金流入流出对比图;
3
分别从经营活动、投资活动、筹资活动对企业现金流量变化归因分析,现金流对企业利润的转化情况分析。
1、经营活动情况
(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图 制图|投资分析师)
健康的企业,经营活动现金流净额应当为正,主营业务能够实打实的带来现金流量的流入,为企业“造血”。
因为货币资金是企业利润的最终形态,并且净利润好的企业更需要现金流量做支撑,以验证利润质量与真实性。
(苏宁易购2012-2020年现金流入流出对比图 制图|投资分析师)
苏宁电器(002024)经营活动现金流净额连年下降,且缺口不断扩大,说明主业正在严重“失血”,为了弥补主营业务不造血的困境,企业需要大量筹资以补充资金,一旦筹资失败企业很可能造成资金断裂,最终破产。
苏宁属销售行业,正常情况下现金应当充裕,如此反常,投资者应该尽量规避,等待业绩修复。
2、投资活动情况
(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图 制图|投资分析师)
前面说过,制造型企业依靠固定资产的投资来为企业创造经济利益,福耀拿钱不断去投资厂房、兴建生产线,并且它还直接用企业利润进行再投资。
这说明企业利润稳定质量高,给企业未来业绩支撑做出了重大保障,投资活动情况非常良好。
(中国中免2012-2021年现金流入流出对比图 制图|投资分析师)
中国中免(601888),2015-2016年投资活动变化剧烈,由净流出一年后迅速转为净流入,且金额相差无几,显然是用盈余现金购买了一年期理财产品,说明企业现金相当充沛,现金管理能力强。
标的企业甚至抽空去买了一年的理财,你说它气人不气人!!!通常不推荐企业用自用资金投资二级市场,但是盈余现金资金管理是必要的。
3、筹资活动情况
(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图 制图|投资分析师)
筹资活动是企业补充资本的主要来源,正常经营的企业只有在经营业务调整、战略变化时,才需要大额度、频繁补充资金。
企业主要依靠自身强大造血能力,维稳利润并用于分红与再投资。
小结
财报的速读往往还需要熟悉行业特征和了解企业战略与业务,财报说到底只是一份数据表,结合业务研究数据才能真正理解背后的原因。
速读只是技巧与方法,要深入了解某个企业,还需要投资者静心研究,踏实调研。
当然,我们公众号后续会加快更新包括行业研究、尽职调查、BP书写、热点风口解析等相关内容,欢迎大家多点关注,下一篇干货再见!
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