投资分析师|脑力工作者,带你玩转高新科技的企业估值法

来源:投资分析师VCA  时间:05-27 投融资
本文结论1、资产堆积图——找关键资产2、收入构成图——看企业利润变化3、现金流入流出对比图——经营、投资、筹资的归因分析如果你听说有人见面 10 分钟就搞定了投...

本文结论



1、资产堆积图——找关键资产

2、收入构成图——看企业利润变化

3、现金流入流出对比图——经营、投资、筹资的归因分析


如果你听说有人见面 10 分钟就搞定了投资人、24 小时收到投资款,千万别信。


因为你大概率已经沉浸在投资的童话故事里了,极个别的伟大企业或有其事,然而,遇到且投中伟大企业本身就是一件极小概率事件。


专门有机构做了这样一项测试,让投资人浏览200家初创企业的融资计划书,记录用时。结果发现,投资人阅读一份 BP 的平均时间,仅3分44秒,时间可谓非常之短。因此,每一秒都至关重要。


以上会涉及BP的书写逻辑、思路、排版和关键要素等问题,需要正面回答投资人的“痛点”,请持续关注“投资分析师”公众号,后续我们将对这些问题一一解答,回到今天的主题——“财务报表速度法”。


对投资经理或投资人来说,阅读企业财报往往发生已有标的公司,初步列出了标的公司的问题清单,那么如何发掘问题并撰写问题清单?如何寻找原因或解决问题?如何快速、准确掌握标的企业的整体情况?


一切的答案都需从企业的财务数据中寻找。


众所周知,财务报表是一门精炼的商业、会计语言,帮助投资人全面地了解一家公司。股神巴菲特说:“不懂财报就别做投资”。


但是,财务报表涉及科目众多且会计处理、报表编制较为复杂,普通人难以理解。那么有没有快速阅读财报的方法?


答案当然是:“有的。”


话不多说,进入今天的主题,仅使用三张图表就让你对标的企业资产负债表、利润表和现金流量表有个基本认识,帮助你迅速筛选项目,并且为基本面分析做诸多有针对性的工作,并对企业整体经营状况有独立判断。


财务报表分析

/Financial Statement Analysis


一、历年资产堆积图——关键资产


资产负债表(B/S),是反映企业拥有资源数量及资源来源情况的时点数据表,企业的实力、规模、未来潜力从中均可窥得一二。


因此,资产负债表是投资人的重点关注对象,我国会计准则也推崇 “资产负债表观”。


操作要点:

1

从报表中查找资产负债表重点关注科目,一是常见的重要性科目。如货币资金、固定资产、在建工程、存货、应收账款项目、其他应收款、长期股权投资、商誉等;


二是所选科目一般5-8个,且所选科目比重占到总资产的80%以上,意味着我们所关注的少数科目具备重要性特征,能够整体反映标的企业的资产状况;

2

用所选科目绘制标的历年资产堆积变化图;

3

对重要资产进行行业特征匹配分析、归因分析,探讨企业资产特征是否与行业匹配,关键资产变化及变化的原因,预测未来趋势。


标的企业资产或财务数据变化并不可怕,深究其因,分析变化的合理性及预测未来,从变化中找到不变的价值,这便是投资的本质。

eg:以福耀玻璃为例,能否快速看出重要资产是什么?重要资产变化趋势?深入分析其变化原因?


基本原则:凡数据剧烈变化便从企业业务中寻找原因。


(福耀玻璃2012-2021年资产堆积变化图    制图 | 投资分析师)


福耀玻璃(600660),专注于汽车行业汽车玻璃制造,典型的重资产营运型制造企业。


由堆积图可知,固定资产、货币资金是该企业关键资产,对企业影响重大,重点追踪其对利润的影响;


2014-2015年各资产科目均变化巨大,整体资产规模有量级的提升,推测存在重大事件变化,需查找数据加以验证;整体看资产连年递增,公司运营状况良好。


制造型企业典型特征是重资产运营,需要大量投资建设厂房、生产线、机器设备等,投入的资产通过折旧与摊销逐步转化到生产经营过程中,带来经济收入的同时结转成本,最终形成经济利益流入;


因此固定资产占比较高符合行业特征,后续进一步分析其固定资产折旧方式、折旧年限、固定资产残值处理情况等对利润的影响情况,与同行对比是否具备优势或明显异样;


2015年福耀赴港上市,需编制合并报表,因此该年度资产大幅度增加,尤其是货币资金的大幅度增加对企业短期的运营能力有大幅度提升,企业手中资金充沛,但同时需要关注资金成本与使用效率。


利用资产堆积图可以迅速找到关键资产及关键资产变化趋势,这些关键资产与变化情况是后续工作需要重点关注和分析的对象


(徐工机械2012-2021年资产堆积变化图    制图|投资分析师)


上图是与福耀类似的制造型企业徐工机械(000425)的资产堆积图,但是徐工与福耀存在明显区别,其关键资产为应收账款


深挖原因:徐工下游大客户主要是中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑等大型国有企业,背靠政府,客户议价能力很强,信用状况极佳。


所以对徐工后续分析应重点关注应收账款的构成、账龄、账期和考虑坏账问题等,判断收入质量和对净利润的影响。


(永辉超市2012-2020年资产堆积变化图    制图|投资分析师)


显然,永辉超市(601933)为零售型企业,几乎没有应收款项,现金流充沛。


相反零售行业存货分析至关重要,存货周转天数,速率、存货减值等,投资人能够迅速、直观的找到标的企业的关注点就是堆积图的最重要作用。


二、企业收入成本构成图——盈利构成与质量


利润表(I/S),是反映企业会计期间经营成果的时期数据,利润表的本质是企业价值分配的过程。


操作要点:

1

从报表或公开信息中搜集相关数据,主要是营业收入、营业成本、销售费用、管理费用(通常不涉及财务费用,资本驱动型企业可加财务费用)、研发费用、营业税金及附加,计算经营活动产生的利润;

2

用所选数据绘制企业收入成本构成图;

3

分析企业收入成本构成的方式,历年变化情况、变化归因分析、盈利质量判断。

eg:五粮液、科大讯飞历年收入成本构成,主要分析主营业务的盈利能力以及利润的质量。


(五粮液2012-2020年收入成本构成图    制图|投资分析师)

(五粮液2012-2021年净利润质量分析    制图|投资分析师)


五粮液(000858),浓香型白酒的典型代表。


整体经营活动产生利润处于较高水平,且得益于营业成本的连年下降、管理能力的提高及销售费用的降低,企业盈利在不断增厚。


对于高盈利的优质企业,投资者需进一步评价盈利的真假、可持续性、盈利质量问题,此处可以从营业收入与经营活动现金流入比值、净利润与经营活动现金流净额比值进一步分析判断。


(科大讯飞2012-2021年收入成本构成图    制图|投资分析师)


科大讯飞(002230),属高新科技行业,音频转换企业。


近年来经营活动产生利润受到严重蚕食,主因是营业成本的增加和管理费用的增加(17年前研发费用并入管理费用),造成企业经营活动会产生利润连年下降。


这种企业投资人需要进一步分析营业成本和管理费用增加的原因,如果是企业自身因素造成且短时间内无法改善,那么投资者就需要慎重考虑此类标的企业


三、历年现金流入流出对比图——“现金为王”


现金流量表(CF/S),是企业现金流入流出的收付实现制数据表格,现金是企业利润的重要支撑,是企业利润的最终形式


通常来说,健康的企业经营活动现金流量净额应当为正,且持续增长。


(现金流量表的构成   制图|投资分析师)


操作要点:

1

从报表中收集经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流具体数据;

2

根据收集数据绘制企业历年现金流入流出对比图;

3

分别从经营活动、投资活动、筹资活动对企业现金流量变化归因分析,现金流对企业利润的转化情况分析。

1、经营活动情况


(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图   制图|投资分析师)


健康的企业,经营活动现金流净额应当为正,主营业务能够实打实的带来现金流量的流入,为企业“造血”


因为货币资金是企业利润的最终形态,并且净利润好的企业更需要现金流量做支撑,以验证利润质量与真实性。


(苏宁易购2012-2020年现金流入流出对比图   制图|投资分析师)


苏宁电器(002024)经营活动现金流净额连年下降,且缺口不断扩大,说明主业正在严重“失血”,为了弥补主营业务不造血的困境,企业需要大量筹资以补充资金,一旦筹资失败企业很可能造成资金断裂,最终破产。


苏宁属销售行业,正常情况下现金应当充裕,如此反常,投资者应该尽量规避,等待业绩修复


2、投资活动情况


(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图   制图|投资分析师)


前面说过,制造型企业依靠固定资产的投资来为企业创造经济利益,福耀拿钱不断去投资厂房、兴建生产线,并且它还直接用企业利润进行再投资。


这说明企业利润稳定质量高,给企业未来业绩支撑做出了重大保障,投资活动情况非常良好。


(中国中免2012-2021年现金流入流出对比图   制图|投资分析师)


中国中免(601888),2015-2016年投资活动变化剧烈,由净流出一年后迅速转为净流入,且金额相差无几,显然是用盈余现金购买了一年期理财产品,说明企业现金相当充沛,现金管理能力强。


标的企业甚至抽空去买了一年的理财,你说它气人不气人!!!通常不推荐企业用自用资金投资二级市场,但是盈余现金资金管理是必要的。


3、筹资活动情况


(福耀玻璃2012-2021年现金流入流出对比图   制图|投资分析师)


筹资活动是企业补充资本的主要来源,正常经营的企业只有在经营业务调整、战略变化时,才需要大额度、频繁补充资金。


企业主要依靠自身强大造血能力,维稳利润并用于分红与再投资。


小结


财报的速读往往还需要熟悉行业特征和了解企业战略与业务,财报说到底只是一份数据表,结合业务研究数据才能真正理解背后的原因。


速读只是技巧与方法,要深入了解某个企业,还需要投资者静心研究,踏实调研。


当然,我们公众号后续会加快更新包括行业研究、尽职调查、BP书写、热点风口解析等相关内容,欢迎大家多点关注,下一篇干货再见!

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◈ 关于投资分析师VCA
投资分析师【Venture Capital Analyst,简称VCA】是由深圳市创业投资同业公会发起并设立的中国投资分析师培训与认证中心(2022)颁发的证书,是面向金融、企业和有志于从事创投行业人士的市场化专业资格认证。申请人须践行创投行业职业操守并具有相关专业能力及知识体系,通过统一考试、推荐及相关资格审核后取得相应等级的投资分析师认证资格。
截至 2022 年 3月,深圳市创投公会在全国各地共举办投资分析师执业培训超百场,为社会各界输送股权投融资人才5000余人,培养并认证的数千名优秀的创业投资经理、高级合伙人,至今仍活动在深圳乃至全国创投第一线。


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深圳市创业投资同业公会(简称深圳创投公会)成立于2000年10月 14日,由深圳地区创业投资机构和创业投资管理机构、高成长性企业、机构出资人及相关中介机构自愿组成,并经深圳市社会组织管理部门核准登记的专业化行业组织。
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作为国内成立最早、最活跃、深具凝聚力和影响力的地方性创业投资行业自律组织之一,深圳创投公会坚持以“对接政策支持,共建创投生态,坚守行业自律,实现一流服务”为宗旨,不断完善管理,提升服务能力和水平,见证并参与了中国创业投资发展的全历程。
在新的历史时期,创投公会将围绕着“募投管退”为会员机构展开服务,对接政府资源、优质LP资源、依托南方创投网对接优质项目资源,既维护行业和会员合法权益,又推动深圳创投行业快速、健康、规范发展。


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