关于血制品行业的宏观探讨和具体品类的市场供求关系我们已在前文
四、公司的对比
4.1标的
华兰生物
华兰生物——经营宗旨∶以质量安全保证信誉﹔企业精神︰团结开拓敬业奋进﹔质量方针︰血液制品安全无极限﹔企业理念:一切为了人类健康。
华兰生物成立于1992年,是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业,并首家通过血液制品行业的GMP认证。作为国家定点大型生物制品生产企业,通过近20年的发展,目前华兰生物拥有20余家全资控股子公司,截止发稿日总市值超过675亿元。
目前,华兰生物拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、外科用冻干人纤维蛋白胶、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、人凝血因子VIII、外用冻干人凝血酶、人纤维蛋白原等以“华兰”为品牌的血液制品11种、38个规格,是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高和凝血因子类产品种类最齐全的企业之一。同时,其疫苗业务占比逐年上升且市场占有率不断加强,截止2021年Q3,华兰生物的血制品和疫苗业务基本不分上下。
天坛生物
天坛生物——企业理念︰关爱生命,呵护健康﹔企业价值观︰爱与责任﹔企业愿景∶成为国内领先,国际一流的血液制品专业公司。
该公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景,积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。长期以来“蓉生”牌系列血液制品在中国血液制品市场占有较大的市场份额,曾被卫生部誉为“血液制品典范”,赢得了极高的市场美誉度
天坛生物公司是一家从事疫苗、血液制剂等生物制品的研究、生产和经营的企业,目前拥有全国最多的采血浆站,多达58个。血液制品业务方面,以子公司成都蓉生作为业务主体。旗下“蓉生”牌系列产品以其质量、安全性和品牌等综合优势在国内血液制品市场占有较大的市场份额并赢得了较高的市场美誉度。主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白以及乙型肝炎人免疫球蛋白等。
博雅生物
博雅生物——囊括企业精神、使命、愿景、战略目标、管理理念、核心价值观。
博雅生物制药集团股份有限公司,其前身为江西博雅生物制药股份有限公司,创建于1993年,是以血液制品业务为主,其次是复大医药经销业务,它是集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。公司现有人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类7个品种21个规格的血液制品。
4.2 业绩及盈利能力
从业绩上看,华兰生物最好,增速走势也是比较好的,这和公司有疫苗业务相关,疫苗业务占比达48.19%。天坛生物营收虽然比博雅生物高,但是毛利率相比低很多,且是3家中最低的,主要由于其因为疫情带来的停工及复工后防控限制等,影响采浆工作及生产工期安排,带来采浆成本、单位生产成本上升,叠加投资收益大幅减少。而在净利率方面,博雅生物由于2020年新冠疫情影响导致糖尿病业务和采浆量同步显著影响了利润下降。
4.3 费用的控制
销售费用率指标上看,博雅生物和华兰生物呈上升趋势,主要系本期销售收入增加,相应推广咨询费增加所致。值得说明的一点的是管理费用这块,从2018年开始,管理费用不包括研发费用,因此从管理费用指标可以看到,从2018年开始管理费用率大幅下降。
综合来看,天坛生物期间费用率为是三家中最低的,控费能力相对不错。
4.4 偿债能力
最近三年,这三家企业的偿债能力相差不大,都在14以内%左右,华兰生物甚至是从2020年才开始有有息负债率,因此,对于血制品企业来说,债务的费用短期看不用担心。
4.5运营能力
2017 年,国家实行“两票制”政策,血制品企业受“两票制”影响,销售方式也逐渐由经销转向学术推广。各血制品企业的存货周转天数在2018年左右见顶后开始回落,天坛生物有所上升是资产重组,这两年相对平稳。
应收账款周转天数华兰、博雅逐年增加,而天坛生物可以说是没有应收账款周转天数,
主要是前两者分别进行疫苗和代销业务导致回款较慢所致。
五、总结
研究到这里,我们总结一下:
1)增长方面——供给端高度管控且产出受限,需求端不断增长,卫生事件进一步刺激了这种局面。这意味着,在需求端稳定增长的情况下,谁的浆源获取能力强,谁的成长性更高。
所以,未来的长期逻辑是看浆站数量规划,短期可以看国内厂商抢占人血白蛋白,以替代血制品进口部分。另外,由于近几年采浆站新设很少,而2020年底云南采浆站政策放宽,需要关注其他省的政策是否也有放宽安排。从目前的产能来看,政策放宽天坛生物因有扩张规划,更加收益。
2)盈利能力——血制品受政策监管,拥有高技术、高投入、稀缺性等特点,壁垒
较高。加上峰值零售价限制取消(稳中有升,注意价格涨幅过大仍会被监管部门询问)),卫生事件供需矛盾进一步提高稀缺性,其盈利能力不断增强。
3)后续跟踪——血制品企业的浆站资源(数量、产能)、血制品品类、血制品供需关系及价格变动。
4)风险因素——产品销售不及预期、血制品行业政策风险、全球卫生事件出现变化等。
所以,短期来看血制品行业竞争的核心就是浆站,未来谁能有更多的在营浆站在手,业绩弹性也会比较大,比如天坛生物。
但若从中长期的角度看,优质且有前景的公司必须要有持续的增长动力保证第二、第三产品曲线,这就要看公司的战略方向、研发投入的持续性和进展效率。