坚守的意义——江海债券日报2021-7-20

来源:新工业洞察  时间:07-20 产业
在今年的市场环境下,债券市场最好的策略可能还是坚守。周一晚间海外市场大幅波动,风险资产大幅下跌,美债10年跌破1.2%。导致这个变化的还是因为海外疫情再度爆发,...
在今年的市场环境下,债券市场最好的策略可能还是坚守。


周一晚间海外市场大幅波动,风险资产大幅下跌,美债10年跌破1.2%。导致这个变化的还是因为海外疫情再度爆发,叠加一些地缘政治的问题。

 

对于疫情问题,我们认为不可小视这个问题。实际上,上周下半周海外市场疫情就再度反弹,全球似乎已经进入第三波反弹阶段。包括英国,美国和亚洲一些国家,疫情都出现明显的反弹。但目前很多国家似乎已经放弃抵抗,就当疫情是感冒,要解除封锁,重启经济。

 

问题是,新冠疫情真的只是感冒吗?如果得了感冒是可以不用治疗,就可以自然治愈的;感冒的传染性也不高;感冒没有后遗症。但是新冠疫情显然不是这样。

 

为什么海外这些国家要重启经济?还是国外那些政府在防控疫情和保持经济之间选择了后者,毕竟如果不重启经济,虽然不会得病,但可能饿死。我们无意去评价这种选择的对错,这其中涉及到价值观,对自由理解等多个方面的差异。我们只是担心,现在为了经济而解除管控,未来会不会因为疫情再度恶化又加强管控,这样反反复复的,最终对经济的冲击反而更多。换个思维,加强管控,让疫情彻底控制后,再去重启经济,虽然短期经济下滑可能比较严重,但是从中期看,也许代价是最低的。其实很多事情都是这样,你越是不想短痛,就可能面临长痛。所以,长痛不如短痛,还是有一定的道理。

 

不管政府怎么选择,今天海外市场的风险资产的暴跌,充分说明,金融市场对疫情还是非常担心的。顺着这个逻辑走下去,后期伴随着全球第三波疫情的开始,海外风险偏好回落,美债利率下行。那么延伸到对我们国内的影响:

 

(1)疫情输入的压力很大。如果国外都不管不顾,重启经济活动,人员流动一定会更频繁,意味着我们面临较大的输入疫情的压力。

 

(2)海外经济下行压力,也会拖累我们的经济。此前,海外疫情严重,他们封锁经济,我们产业链对他们替代,出口好。但是这一次是海外经济重启,疫情再严重,他们也要重启,所以一方面海外总需求会因为疫情严重而下滑,出口也会因为他们重启经济而回落。一旦未来出口不行了,支撑中国经济的一个重要因素也就消失了,所以央行全面降准还是有一定的前瞻性和必要性。

 

此外,周一一级市场也有变化,有省份地方债发行更“市场化”。如果随后有更多的省份选择地方债“市场化发行”,会发生什么?

 

(1)首先,目前所谓的市场化发行,就是压低地方债和国债利差。这说明地方债的供需是利于地方债的,也就是供给太少了。如果供给多,很多地方的地方债也不太敢压低利差。从这个角度而言,市场化发行是有客观环境做保证的。

 

(2)其次,如果地方债和国债利差缩小,从性价比上看,地方债不如国债了。考虑到地方债依然有20%的风险权重,地方债和国债至少要20bp利差,现在把地方债和国债利差压低,则更体现出国债的性价比更高。这样以来,可能会变相导致国债利率下降。

 

(3)从情绪上看,市场会担心后面地方债都市场化发行,导致地方债收益率比现在更低,而现在欠配机构也很多,这样以来,会加快欠配机构的入场速度。

 

当然,不管是海外的情况,还是国内的情况,其实都说明了一个问题:疫情还没有真正的过去,经济未来的压力也客观存在。应对这些压力,需要央行持续保持宽松。美债利率已经从1.9回到1.2,打回了原形,我们的国债利率还会远吗?


回顾今年的债券市场,从前期的平淡到最近的逐渐热闹,似乎变化的有点快,很多机构对此不是很习惯甚至是不理解,也没有做好准备导致现在欠配压力很大。但从另外的角度看,即使没有疫情的影响,似乎全球经济也已经不是很乐观:庞大的债务压力,看得见的人口红利的消失趋势,还有全球化的逆流等等。所以全球短期内,看似面临较大的通胀压力,但长期看,通缩才是最终的结果。


所以,影响债券市场走势的各种因素中,偶然中有必然,必然中也存在偶然,如何应对可能才是关键。我们建议还是抓住必然的趋势,忽略偶然的因素。目前坚定持有债券,不去折腾,不去择时,或许具有更现实的意义。


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