貌似周四事情很多,2季度宏观数据公布,MLF到期,还有降准落地。市场对这些即将兑现的事情的结果分歧很大,而且经历了前期的利率大幅下行后,市场神经崩的很紧,似乎任何一件事情的结果都会引发市场大幅波动。
但我们认为,与其敏感的去应对这些事情,还不如放松一点,不争朝夕。不管周四的这些事情结果如何,都不会影响债券的中期内的趋势。
(1)2季度宏观数据好不好,都不重要。其实也就是6月份数据的分歧,宏观数据无非就是好或者不好。
如果好,是不是降准就降错了?不是。降准之前,政府对数据肯定是有预判或者是有了解的。降准是应对经济中长期问题,例如消费弱,中小企业不行等等,也是应对未来经济可能面临的周期性风险(昨天经济形势专家和企业家座谈会议中,总理说要应对好可能发生的周期性风险)。实际上,从去年疫情缓和之后,宏观数据就呈现出口好,消费弱,投资一般的特征。我相信6月份的数据也不太可能偏离这个情况太远。从已经知道的月度数据和高频数据看,汽车消费走弱,出口仍好,房地产边际下行,消费不太行,都还是延续了此前的趋势。
如果数据低于市场预期,也只是证明了降准的必要性,仅此而已。
因此,不管6月份宏观数据好不好,从中期看,消费不行,中小企业压力大,都是客观存在的问题,这些问题也非短期能够改善的。因此,经济数据不改善,债券利率下行趋势不会结束。
(2)MLF续不续,利率是否会下调?
首先,MLF续不续,确实存在分歧。毕竟降准了,置换了一部分MLF。但作为LPR的定价基础,似乎一点不续作也不太可能。从2019年LPR改革后,每个月MLF没有缺席过。但由于目前存单利率已经明显低于MLF,即使续作,市场需求也会很有限。所以,我们认为MLF续作的量不会太多,顶多表达一下利率水平的看法足以。
其次,利率是否下调?预期利率下调的逻辑是,政策一直强调要降低融资成本,而LPR已经充分运用后,如果要降低LPR,无非就是MLF下调或者MLF不动,银行让利。但今年也没说要银行更多让利,那么要LPR下调,自然需要MLF下调。MLF暂时不会下调也是有理由的。毕竟降准了,已经给银行好处了,这次MLF不下调,就看银行是否自觉的下调LPR。
其实这个问题只是短期的分歧,从中期看,要下调LPR,就需要MLF下调,过去的规律也是如此。我们倾向认为,这次MLF不下调,然后看LPR会不会下调。如果后面LPR不下调,最终MLF还是需要下调来带动LPR下调。
所以我们认为MLF可能会少量的续作,这次利率下调不下调都无所谓。如果要缓和中小企业的压力,就要降低融资成本,那么未来最终还是要降低LPR,MLF下调也只是早晚的事情。当然,从行情延续的角度看,不下调反而有利于行情的延续。毕竟不要把利好都一次性兑现,慢慢的释放才是更好的。
(3)会不会推出新的MLF?昨天孙司长在新闻发布会表示“央行正有序推进碳减排支持工具设立工作,以期撬动更多社会资金促进碳减排。”周四,银保监也表示“碳排放权将来作为一个很有效的抵质押品,可为银行扩大融资提供重要的质押基础”。因此,不排除推出和碳减排相关的MLF品种。如果是这样,一方面等于投放了多余的资金,另一方面,这一类MLF的成本会更低,也等于变相降息。当然,即使明天不推出,也不代表未来不会推出。
综合而言,这三个问题都是中期问题,并不是说周四就能见分晓,即使周四没有兑现,也不代表未来就会缺席,市场依然会对这些问题抱有预期。从情绪上看,如果这些问题或者利好都兑现,确实有利于多头情绪的继续释放;但从另外一个角度看,如果都兑现,也可能意味着短期利多出尽。当然,不管如何,这种都是短期视角去看待这些问题和市场的表现。
因此,我们认为,与其纠结这些短期问题,还不如把握中期的问题:经济何时能真正的改善?地方债供给何时能真正的放量?这些问题才是决定利率趋势的关键问题。
从今年实际投资的角度看,今年如果过度追求短期波动,是很难赚钱的;过度追求择时,也很容易踏空。唯一稳妥的办法,就是把握中期趋势,忽略短期波动,耐心持券待涨,不要折腾。
换个思维,即使明天这些因素都是利空,无非只是短期内触发利率出现一定幅度的反弹,无非是给踏空的机构上车的机会而已。
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