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市场回顾与展望
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为何出口数据与PMI背离?-6月外贸数据点评
6月我国出口(按美元计,下同)2814.2亿美元,两年平均增15.1%(前值11.1%);进口2298.9亿美元,两年平均增18.8%(前值12.4%),双双超市场预期和前值。数据公布后,利率小幅上行,波动幅度不大。
出口方面,分国别看,剔除基数影响后,6月我国对欧盟和非发达经济体(非洲、澳洲、拉美等)出口增长较快,我国对欧盟、非洲、拉美两年出口平均增速分别较上月增加4.2%、11.3%、6.4%;对美国、日本、东盟两年出口平均增速增长低于出口整体,6月该增速分别环比变动0.1%、-1.9%、1.2%。总体来看,美国财政退坡带来的需求走弱影响还是存在,6月对欧盟出口增加可能主要还是受益于疫情逐步解封的因素。
分商品看,防疫物资出口整体稳定,非防疫物资出口继续加快,防疫物资出口两年平均增11.9%,非防疫物资出口两年平均增15.3%。其中机电产品出口火爆(两年平均增15.5%),集成电路、液晶显示板出口两年平均增速都在20%左右,反映疫情过后居民消费习惯向线上转移叠加缺芯涨价的影响,中间品如钢材、铝材出口增长偏快主要是受到原材料涨价的推升。海外地产后周期消费仍然景气,劳动密集型产品中房地产竣工类消费家具及其零件、灯具照明装置出口两年平均分别增16.5%和16.0%;疫情仍在在拖累消费进程,服装、箱包及类似容器等出行相关需求继续偏弱,两年平均增2.8%、-2.6%。与国内不同的是,目前汽车整车及零部件出口增速仍高,海外耐用品消费力度不弱。
进口方面,从进口数量看6月重点进口商品两年平均增速都在回升,说明国内需求对进口还存在一定支撑。但进口金额增速涨幅明显大于进口数量,大宗商品涨价对进口金额增长的推动不容忽视。如6月铁矿进口数量两年平均增9.1%,进口金额平均增51.3%;铜及铜材进口数量两年平均增13.9%,进口金额平均增41.7%;煤及褐煤进口量同比增2.4%,进口金额同比增8.9%。但中下游商品进口量和进口金额之间差距不大,侧面说明价格传导的不充分性,6月集成电路进口量平均增22.0%,进口金额平均增24.8%。
总体来看,6月海关统计的出口金额表现依旧强劲,似乎与PMI新出口订单持续在50荣枯线上下震荡相悖。我们认为这种背离可能同运输条件与价格因素有关,PMI新出口订单统计的是企业受到的订货数量,而海关总署公布的出口金额统计的是实际运出关境的商品金额,两者的差别在于企业需要先签订订单,生产出商品后再运输送至海外。我们观察到,一方面近期国内供应商配送时间有所放缓,另一方面海运运力有限、前期订单堆积集中发送,导致虽然近期企业手上的新订单减少,但从实际数据上来看出口表现很好。另一个导致两者偏差的因素估计是原材料的价格上涨,该因素主要影响到的是中间品的出口金额。结合上述分析看,PMI新出口订单应该还是偏领先的指标,虽然目前出口数据仍然较好,但未来下行风险仍然不小。
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周二策略回顾
早盘市场策略
周一海外市场没有重要数据公布,金融市场表现平稳,美股反弹,买债利率小幅上行,美元指数反弹,油价下跌,基本金属多数收跌。消息面上,纽约联储调查显示,未来一年通货膨胀预期升至历中高位。纽约联储主席表示,现在缩减OE时间未到,美联储希望就业市场出现实质性改善。本周将公布美国物价数据,或给市场更多方向指引。
国内方面,周一基于降准和对未来进一步宽松的预期,市场利率继续明显下行。虽然有止盈盘的抛售,但是欠配机构的需求更旺盛,利率最终明显下行。今日需要关注进出口数据,目前支持经济的就是贸易数据,如果它走弱,市场对经济的预期会更为非观。
虽然最近几日利率明显下行,但我们认为从历史上看,央行宽松并非一次性的操作,更多具有趋势性。只要宏观数据没有改善,央行的宽松宽松趋势也就不会结束,地方债供给也可能继续低于市场的预期,因此利率中期内仍有下行趋势。虽然伴随着利率的下行,短期波动也可能加大,但建议机构忽略短期波动,更多关注中期趋势,耐心持券不折腾。
央行今日开展100亿元7天逆回购操作,完全对冲到期量。资金方面,降准资金还未落地,整体较为紧张,隔夜加权价格在2.0%附近,7天加权价格在2.1%附近。现券方面,由于昨日利率下行较多,早上开盘整体高开1bp左右,随后国债期货开盘小幅冲高,带动现券收益率一波下行。11点进出口单月数据公布,整体超预期,利率出现快速向上反弹,基本回到开盘位置。截至午盘,长端期限活跃券较昨日上行1bp左右,短端1年品种下行1-2bp。
市场方面,早上市场焦点在于进出口数据以及连续大幅下行后的利率压力。从表现来看,6月出口同比增长32.2%,远超市场预期的23%,同时也较前值有了提升;出口数据向好,而市场在当前位置本身就比较敏感,因此利率快速调整并不意外。我们认为,从结构上看,对日出口大幅提升是超预期的重要原因,排除季节性因素外,对日出口增速长期保持个位数甚至负增长,而本月提升至26%,这一原因可能和奥运会有关,其余地区除欧盟从12.57%提升至27.2%以外,整体出口变化不大。因此,出口能否持续向好仍然需要关注,从PMI新出口订单等领先指标来看,未来出口不会形成大幅反弹。预计债市不会形成大幅反弹,如果有了进一步超调,反而是买入时机。
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