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市场回顾与展望
(1)上半年公开市场呈现出一季度净回笼资金,二季度净投放资金的特点。这个和正常的阶段,例如2019年类似。2020年因为一季度疫情的原因大幅投放流动性,二季度回收了部分流动性。但从绝对量而言,今年一季度OMO回笼流动性较少,二季度净投放规模也较少。
(2)从每个季度OMO操作而言,今年体现出OMO投放和回笼规模均减少的特点。当然,由于目前7天逆回购作为主要的工具,理论上投放的少,后期到期回笼也自然较少。从感观上,每天100亿确实成为常态。这说明,至少在OMO操作方面,央行今年并没有太多的动作,对市场的影响也较少。即使是4,5月和6月份阶段性缴税导致资金波动的时间,OMO操作的量也很少。说明公开市场已经不是央行投放或者回笼流动性的主要场所。
(3)但是从实际情况看,7天回购今年依然维持在2.2附近波动,而OMO操作规模不大,那么只能说明可能其他的渠道还是会有一些资金的额外投放。例如,外汇占款增加,或者是财政存款增加低于预期,或者是再贷款之类的。
综合而言,从今年的OMO操作特点看,确实如央行所言:市场不应该关注OMO操作的量的多少,更应该关注的是回购利率的变化。在“不急转弯”的背景下,央行还是会保持市场流动性的合理充裕,回购利率围绕2.2窄幅波动依然是大概率。因此,市场情绪并不需要因为OMO量的变化而变化。
第二,当前债券市场的几个主要矛盾。我们认为当前债券市场的几个主要矛盾是:
(1)海外方面,通胀水平回升和fed不想退出的矛盾。虽然最近fed内部对未来通货膨胀趋势的分歧增加了,但主流的看法还是不希望太早退出宽松的货币政策。因为现在的经济高度依赖流动性宽松这个毒药,一旦退出太快,经济能否承受是未知数。但现实的压力是,如果流动性一直宽松,美国的通胀水平只会继续反弹。这一矛盾会更为突出。当然,我们认为,最终fed还是会退出,毕竟公信力也很重要。所以后期需要考虑的是,一旦货币政策退出,实体经济受到冲击,会出现多大幅度的下降的问题。因此,美债利率的反弹,可能最终又会触发美债利率的回落。
(2)国外疫情仍严重和国内疫情缓和的矛盾。从国外看,即使是有些前期防控较好的国家例如英国,也出现了疫情再度的反弹。而国内疫情防控较好,即使是广东前期出现了局部疫情,也很快得到控制。但是由于我们不可能封闭自己,对外开放和往来还是必须的。所以只要全球疫情没有真正的缓和,我们难言真正的放松。疫情对经济和居民生活的影响也依然客观存在。
(3)PPI和CPI的矛盾。看PPI,确实要加息。看CPI,下游需求很弱,如果加息,经济会更差。因此,解决这个矛盾的方法,不能用货币政策,只能加强相关行业的调控。
(4)配置需求大和利率债供给不多的矛盾。今年由于银行惜贷和整体融资需求的下降,以及政府合意的信贷扩张速度的下降,导致银行今年配置债券的需求较为旺盛。但利率债供给在地方债供给持续低于预期的背景下,也难放量。虽然市场多数机构认为目前利率偏低,但是供需存在缺口,利率也很难被带动起来。
未来,地方债要放量的前提条件一定是宏观经济下滑的较快,需要财政进一步刺激,但如果是这个背景,本身经济不好,利率也会下降。
(5)机构多数看空,但是利率又震荡走低的矛盾。今年年初,市场对今年债市普遍较为悲观,认为2季度可能才会看到利率高点。但实际半年的走势要强于市场的预期,在市场看空的情况下,利率走低。目前市场依然对下半年市场偏空,辩证的看,也恰恰说明要不就是机构没有钱,彻底看空;要不就是机构有钱,但是嫌利率太低。我们认为目前是后一种情况,机构是有钱且看空。
下半年我们认为,宏观经济数据会继续下滑,通货膨胀压力有望缓和。机构如果一味的等待供给放量,但供给继续释放较慢,可能会继续踏空市场。
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专项债进一步规范化监管
——《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》点评
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周四策略回顾
早盘市场策略
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