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市场回顾与展望
周一央行维持300亿逆回购操作,临近季末资金尤其是非银资金边际收紧,GC001升破4%,现券面临一定抛售压力,活跃券利率普遍较上周五上行1-2bp。展望后市,我们认为:
第二,我们统计了今年以来DR001和DR007的日波动,从数据看:
(1)70%的时间,DR001波动幅度在1.7-2.2%区间。其中每隔10bp,波动的占比较为均衡。明显低于1.7%或者高于2.2%的时间并不多。因此如果央行不改变货币政策取向,短期内隔夜跌破1.7%的情况,不可持续。
(2)78%的时间,DR007波动幅度在1.9-2.3%区间。其中2.1-2.2和2.2-2.3区间的占比差不多,总和超过50%。说明确实市场利率是围绕2.2上下波动。当然,在2.2下方的时间超过50%,说明整体资金面偏松。
(3)隔夜相比7天,波动更大一些,区间分部更分散,而7天则分部更为集中和稳定。因此,我们认为市场更应该关注7天回购波动的稳定,而忽视隔夜回购波动幅度更大的特点。
展望未来,在货币政策取向不变的情况下,我们不能奢望隔夜维持在1.7%,而且隔夜短期内维持较低水平对债券市场的中期影响并不大。更重要的是,如果资金面一直如此“平稳”,在市场预期稳定的情况下,市场也就可以获得稳定的杠杆收益。
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未来猪价走势怎么看?
近期生猪期货止跌反弹,LH2109连续三个交易日上涨超过11%,生猪市场价呈企稳态势。后续猪肉价格走势如何?对于下半年通胀走势是否会形成压力?
首先,从猪粮比来看,从6月11日开始已经连续15天跌破6:1的三级警戒线,最低时仅5.17。根据发改委等部门此前联合发布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》,当猪粮比价连续3周处于5∶1至6∶1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%,或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%~10%时,将发布二级预警,此时国家与地方层面将视情启动临时储备收储,以起到“托市”的效果。因此后续猪粮比如果进一步下行,可能会触发国家收储程序,因此猪价下行幅度有限。
此外,我们观察猪粮比和滞后9个月的能繁母猪与生猪存栏增速,可以发现二者具有较高的同步走势,主要原因是猪粮比代表着农户饲养的“性价比”,当猪粮比较高的时候,往往意味着此时养殖猪肉获取的利润更多,因此农户扩大存栏意愿提升;反之将压制养殖动力。而根据生猪的繁育周期,从出生到出栏,由于品种、饲养方式等等的差异,通常育成周期在6-12个月左右,因此存栏猪的周期拐点一般有9个月左右的滞后。我们能够观察到,目前能繁母猪的增速已经对应着猪粮比的周期拐点,随着猪粮比的快速下行,后期存栏增速下行或成大概率事件,将制约猪肉的整体供给。
从价格关系来看,能繁母猪存栏增速通常领先猪肉价格半年,且二者具备相反走势。因此往后看,如果能繁母猪将迎来下行周期,那么猪价跌幅也将有所收窄。近期权益市场的猪肉指数快速上行,或逐步将猪价走势price-in。
对于债市来说,猪肉价格是影响CPI的最关键因素,目前来看虽然未来猪价跌幅可能收窄,但同比上仍旧处于负区间,因此猪肉价格对于CPI的制约不大,通胀压力对于货币政策的掣肘依旧有限。
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周一策略回顾
上周五海外市场风险偏好继续回升,美债利率小幅反弹。消息方面,美国5月份核心PCE同比涨幅为3.4%,创1991年以来新高。消费者信心指数回落,短期通货膨胀预期回调,但是仍处于高位。对于未来通货膨胀的走势,fed官员继续产生较为明显的分歧。
疫情方面,英国疫情继续反弹,南非再度收紧管控。全球多地因为德尔塔毒株引发疫情的再度反弹。而国内广东疫情缓和,连续多日未见新增病例。
宏观数据方面,周末公布的5月份工业企业利润数据平稳,但下游企业成本压力增大,中小企业盈利压力大。发改委表态,由于产量增加,进口增加和水电太阳能发电增加,7月份以后煤炭价格有望大幅回落。此外,各地由于额度紧张,部分银行暂停了二手房贷款业务,年内房贷放缓或是趋势。
整体而言,上周央行持续300亿逆回购,稳定了市场对流动性的预期。但是也需要关注月底后,omo操作规模会重新回到100亿。宏观高频数据显示,经济继续回落。此外,需要关注度过半年末后,部分银行MPA考核结束后,配债需求的回升。因此我们认为目前债券市场利率的下行趋势有望延续,建议配置盘和交易盘可以积极的操作。
今日央行公开市场继续投放300亿7天期逆回购,考虑100亿的资金到期后,公开市场合计净投放200亿。早盘非银资金边际收紧,DR001加权虽然维持在1.56%附近,但GC001加权破4%。受资金价格抬高、创业板风险偏好回升影响,上午现券利率多数震荡小幅上行,截至午盘各期限活跃券收益率基本较上周五收盘上行1bp以内。
展望未来,央行继续维持300亿逆回购投放有助于缓和跨季资金压力,月末利率债发行继续缩量,短期对于资金不用太过担忧。本周将迎来七一大庆,股市风险偏好回升可能会部分压制债市做多情绪,但这种影响更多是一次性的,目前股市还看不到指数性的大波段机会。而等到跨季MPA考核结束后有望等到银行配债需求回补。总体而言目前看不到利率存在大幅上行的风险,潜在的利多因素反而更多些,配置盘和交易盘都可以相对积极。
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